史上最大规模IPO浪潮正在逼近，市场能否承受，华尔街两大机构给出了截然相反的答案。
美国银行首席投资策略师Michael Hartnett近日直言，当前市场正经历"自铁路时代以来最大的泡沫"，并警告SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司合计逾4万亿美元的市值一旦集中上市，将大量抽走市场流动性。与此同时，彭博报道指出，SpaceX的上市计划"有可能威胁市场本身的完整性"。
然而，高盛首席股票策略师Ben Snider在最新报告中反驳称，企业股票需求足以消化创纪录的IPO供给，市场无需过度担忧。
两种截然对立的判断，折射出当前市场在估值高企、流动性收紧预期升温背景下的深层分歧，也令投资者面临罕见的方向性抉择。
美银警告：AI集中度逼近历史极值，泡沫信号明确Hartnett在近期报告中指出，若将即将上市的科技巨头与现有AI龙头合并计算，AI板块的市场集中度将达到约48%，已超越1920年代"咆哮的二十年代"、1970年代"漂亮50"、1980年代日本股市泡沫以及1990年代TMT泡沫时期的集中度水平。目前唯一尚未被超越的历史极值，是1880年代铁路泡沫顶峰时期63%的市值占比。
尽管如此，Hartnett并未建议投资者立即减仓。他给出两点理由：其一，在历史性IPO窗口开启之前，没有人会主动削减多头头寸；其二，真正的政策收紧信号将在未来数月CPI升至4%至5%后才会出现，届时才是历史上重大市场回调的前兆。
Hartnett的逻辑隐含一条清晰的传导链：通胀持续走高将迫使美联储结束"冬眠"，即便新任美联储主席Warsh百般抗拒，政策收紧终将到来。而届时，SpaceX、OpenAI、Anthropic的集中上市将促使投资者抛售现有持仓以腾挪资金，进一步抽干市场"干火药"。
高盛反驳：供需测算显示企业回购足以对冲IPO压力高盛Ben Snider在最新《每周启动》报告中，从供需两端对上述担忧逐一进行了量化反驳。
供给端，高盛将2026年IPO融资总额预测大幅上调至2250亿美元，较此前1600亿美元的预测显著提升，创历史新高。若加入增发、可转债及SPAC，2026年企业股票发行总规模预计达6750亿美元。然而，高盛同时指出，以占罗素3000指数市值的比例衡量，这一规模仅相当于1%，与2015年至2019年的年均水平持平，并未突破历史常态。
需求端，高盛预计美国企业2026年将执行逾1.3万亿美元的股票回购，远超1.1万亿美元的企业股票发行总量，净需求仍为正值。值得注意的是，尽管超大规模云计算企业（hyperscaler）一季度回购同比骤降64%，但银行业及AI资本开支受益板块（如半导体）的回购正在填补缺口——英伟达在最新财报后新增800亿美元回购授权，美国企业年初至今回购授权总额已达创纪录的8600亿美元，同比增长18%。
此外，高盛还将并购活动列为额外需求来源。年初至今美国并购交易规模接近9000亿美元，同比增长48%，其中约70%以现金支付。家庭部门和外国投资者同样被视为潜在增量买家，外资持有美国股票市值占比已从1995年的6%升至当前的18%。
指数纳入规则调整：被动资金或加速消化IPO供给高盛报告中另一个值得关注的变量，是指数纳入规则的近期调整。富时罗素已批准对旗下美国指数方法论进行修订，允许大型IPO快速纳入，纳斯达克100指数此前也已完成类似调整。标普道琼斯指数公司关于大型IPO处理方式的征询意见期亦于上周结束。
这意味着，一旦SpaceX等超大型IPO完成上市，被动基金将被迫快速建仓，形成可观的强制性需求，在一定程度上对冲市场对供给过剩的担忧。
不过，高盛同时承认，即便初始流通盘较小，后续解禁压力不可忽视。历史数据显示，自2003年以来，14家以低于10%流通比例上市的大型IPO，其流通股比例平均在上市后6个月升至28%，12个月后进一步升至46%。
据此测算，近期及即将上市的IPO将在2026年释放约5000亿美元的额外可售股份，2027年规模还将更大。
回购增速放缓与杠杆堆积构成隐患高盛的乐观判断并非没有内在矛盾。报告数据显示，随着标普500成分股资本开支增速超过30%，自由现金流被大量占用，回购增速已明显放缓——一季度同比仅增长4%，高盛全年预测增速也仅为3%。标普500过去12个月净回购收益率已降至1.9%，低于2005年以来2.4%的中位水平，指数除数（股本数量代理指标）近几个季度已小幅回升。
高盛自身数据亦显示，2026年企业股票净需求（回购减发行）将是逾20年来的最低水平，仅略好于2003年及更早时期的负值区间。
此外，值得注意的是，高盛已担任SpaceX IPO的左侧主承销商，并可能同时承接OpenAI和Anthropic的上市业务。在利益高度相关的情况下，其对IPO后市场的乐观预判，难免令外界对其客观性存有保留。
当前市场另一隐忧在于，上涨动能高度依赖杠杆堆叠——投资者大量涌入看涨期权，尤其是杠杆单股ETF的期权持仓已创历史新高。在市场定价已接近"完美预期"的背景下，一旦净股票供需平衡出现哪怕微小的负向偏移，均可能引发超比例的市场回调。
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